Temkinli getiri arayışı

16 Nisan Çarşamba gününden herkese günaydın, Fintables Bülten’e hoş geldiniz.

☑ Yabancı raporlarda Türkiye radarda olmaya devam etse de beklentiler daha temkinli. Getiri beklentisi korunuyor, özellikle faiz seviyesi cazip bulunuyor. Ancak siyasi risklere dair soru işaretleri pozisyonların azalmasına yol açıyor.

☑ Bütçe açığı mart ayında genişlese de faiz dışı dengedeki iyileşme sınırlı bir denge çabası gösteriyor. Fakat artan faiz yükü, bütçe dengesini bozan başlıca unsur haline gelmiş durumda.

☑ Finansal kiralama tarafında şubat ayında kârlar belirgin şekilde ivme kaybederken, faktoring sektörü güçlü seyrini korudu. Aylık bazda leasing kârı %33 gerilerken, faktoringde yatay seviyeler korunuyor.

☑ BofA’nın CDS notu, Türkiye’nin risk priminde aşağı yönlü alan oluştuğuna işaret ediyor. Rapora göre petrol fiyatlarındaki düşüş ve rezerv biriktirme imkanı, TL üzerindeki baskıyı sınırlayabilir.

Okuma süresi: 4 dakika 37 saniye.

Ajanda

1️⃣ Türkiye İstatistik Kurumu, mart ayı konut satış istatistikleri ile tarım ürünleri üretici fiyat endeksini açıklayacak.

2️⃣ Euro bölgesi Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) verisi var. Beklenti %2.2.

3️⃣ Fed Başkanı Powell’ın konuşması bekleniyor.

Merkezi Bütçe

Bütçe açığı Mart’ta 261,5 milyar TL ile geçen yılın aynı ayına kıyasla %25 arttı. Daha dikkat çekici olan ise faiz dışı açığın aynı dönemde %25 daralmış olması. Bu, yapısal gelir-gider dengesinde bir miktar iyileşmeye işaret etse de, faiz yükünün artışı tüm dengeyi baskılayan asıl unsur haline gelmiş durumda. Mart ayında faiz harcamaları %116 arttı ve 161 milyar TL’ye çıktı. Özellikle TL cinsi tahvil faizleri bu yükün büyük kısmını oluşturuyor. Vergi gelirleri tarafında pozitif ayrışma devam ediyor. Toplam vergi gelirleri %53 arttı. Gelir vergisi kalemindeki %102’lik artış özellikle dikkat çekici. Ancak kurumlar vergisi tahsilatında yıllık bazda %4,5’lik bir düşüş var; bunun geçici mi yapısal mı olduğu önümüzdeki aylarda daha netleşecek.

Harcama kalemlerine baktığımızda cari transferlerde Ramazan etkisi belirgin. Bayram ikramiyeleri tek başına 43 milyar TL’lik ek yük yaratmış. Personel harcamaları ise yıllık %38 arttı; bu artış enflasyonun biraz gerisinde kalsa da manşet enflasyonla uyumlu.İlk çeyrekteki toplam bütçe açığı 710,8 milyar TL’ye ulaştı. Bu da yıl geneli için öngörülen hedefin yaklaşık %37’sine denk geliyor. Önümüzdeki dönemde bütçe performansı açısından en kritik kalem kurumlar vergisi olacak. Ayrıca iç talebin seyri, vergi gelirlerinin seyrini belirleyecek. Faiz dışı dengedeki sınırlı iyileşmeye rağmen faiz yükü tüm resmi bozan en büyük unsur olmaya devam ediyor.

Revizyonlar

HSBC ve Morgan Stanley’in Türk bankalarına ilişkin hedef fiyat güncellemeleri, son dönemde artan politik belirsizliklerinin ve para politikasındaki sıkı duruşan etkisini gösteriyor. HSBC raporunda üç büyük bankada hedef fiyatlar aşağı çekilirken sadece Garanti için yukarı yönlü bir revizyon geldi. Akbank için hedef fiyat 72 TL’den 63,5 TL’ye, Yapı Kredi için 28,60 TL’den 26,40 TL’ye, İş Bankası için ise 15,85 TL’den 14,30 TL’ye indirildi. Garanti özelinde ise 132 TL olan hedef fiyat 136 TL’ye çıkarıldı. HSBC, gevşeme döngüsünün ertelenmiş olmasına rağmen net faiz marjlarındaki artışın süreceğini ve son dönemdeki siyasi dalgalanmaların bankaların kârlılıkları üzerinde sınırlı etkisi olacağını düşünüyor. Bu da kısa vadede baskılara rağmen yapısal görünümün dayanıklılığını koruduğu anlamına geliyor.

Morgan Stanley de sıkı para politikasının 2025’te marjları baskılamaya devam edeceğini ve net faiz marjında yıllık bazda 200–350 baz puanlık bir değişim öngörüyor. Önceki beklenti 300–450 baz puandı. Ayrıca Morgan Stanley, TCMB’nin Haziran ayında faiz indirimlerine yeniden başlayacağını ancak dezenflasyon sürecinin 2026’ya uzayacağını düşünüyor. Bu uzun patika, banka hisseleri için kısa vadeli desteklerin sınırlı kalabileceği anlamına geliyor.

Morgan Stanley’in hedef fiyat revizyonları ise şu şekilde:

• Akbank: 76 TL → 64 TL
• Garanti BBVA: 156 TL → 145 TL
• İş Bankası: 14,70 TL → 13 TL
• Yapı Kredi: 36 TL → 32 TL

Finansal Kiralama & Faktoring

Şubat ayında Bankacılık Düzenleme ve Denetleme Kurumu (BDDK) verilerine göre finansal kiralama sektörünün kârı 1.543 milyon TL oldu. Bu, 2024 Şubat ayındaki 1.512 milyon TL’ye kıyasla yalnızca yüzde 2’lik sınırlı bir artış anlamına geliyor. Aylık bazda bakıldığında ise Ocak 2025’te açıklanan 2.314 milyon TL’lik net kâra kıyasla Şubat ayında yüzde 33’lük bir düşüş gerçekleşmiş durumda. Bu da sektörün yılın ikinci ayında kârlılık açısından belirgin şekilde ivme kaybettiğini ortaya koyuyor.

Faktoring sektörü tarafında ise BDDK verileri güçlü bir performansa işaret ediyor. 2025 Şubat ayında sektör 2.065 milyon TL net kâr açıkladı. Bu rakam, 2024 Şubat ayındaki 1.372 milyon TL’ye kıyasla yüzde 51’lik kayda değer bir artış anlamına geliyor. Aylık karşılaştırmada ise Ocak 2025’teki 2.051 milyon TL’ye göre yüzde 1’lik sınırlı bir artış söz konusu. Bu da yüksek kârlılık seviyesinin korunmakta olduğunu gösteriyor.

Atıştırmalıklar

📌 Pimco’nun gelişmekte olan piyasalar ekibi başkanı Pramol Dhawan, Türkiye için ‘pozitif’ düşünmeye devam ettiklerini ancak siyasi belirsizlikler nedeniyle pozisyonlarını küçülttüklerini söyledi. Pimco, TL varlıklarda yüksek getiri potansiyeli olduğunu ancak siyasi ve yapısal risklerin de masada olduğunu belirtiyor. Bu yüzden yatırım stratejisini daha kısa vadeli ve değişken faizli tahvillere yoğunlaştırıyorlar. Özellikle TLREF ve gecelik faizlere endeksli tahviller ön plana çıkıyor. TCMB’nin mart ayında likiditeyi sıkılaştırarak borç verme faizini %46’ya çıkarması bu enstrümanları cazip hale getirdi.

📉 BofA, Türkiye CDS’lerine yönelik ‘sat’ tavsiyesi verdi. Stratejistler risk-getiri profilinin zayıfladığını belirtiyor. Not, Türkiye’nin risk algısında iyileşme beklentisini ima ediyor. Özellikle 5 yıllık CDS için hedefin 300 baz puan olarak konulması, mevcut seviyelerin aşağı yönlü potansiyel taşıdığını gösteriyor Notta ayrıca, petrol fiyatlarındaki düşüşe dikkat çekilmiş. Bu Türkiye için doğrudan cari denge ve enflasyon açısından pozitif. Enerji faturası küçüldükçe, rezerv biriktirme kabiliyeti artıyor ve TL üzerindeki baskı azalıyor.

💵 Hazine ve Maliye Bakanlığı, 16 Nisan valörlü olmak üzere toplam 1,7 milyar dolarlık kira sertifikası ve devlet tahvili ihracı gerçekleştirdi. Gelen tekliflerin tamamı karşılandı. İhraç detaylarına bakarsak, 213 milyon dolarlık kısmı kira sertifikası, geri kalan 1,47 milyar dolarlık kısmı ise klasik devlet tahvili olarak gerçekleşti. Her iki enstrümanın da itfa tarihi 15 Nisan 2026 olarak belirlendi, yani vadesi bir yıl.

Şirket Haberleri

Cumhurbaşkanı Yardımcısı Cevdet Yılmaz, Halkbank davasının önümüzdeki dönemde liderler ve farklı düzeylerde yeniden müzakere edileceğini belirterek, çözümün Türkiye-ABD ilişkilerine ve ekonomik görünümüne olumlu yansıyacağını vurguladı.

RAY Sigorta, Ocak-Mart döneminde denetimden geçmemiş verilere göre 10,1 milyar TL’lik prim üretimi gerçekleştirdi. Geçen yılın aynı dönemine göre %53’lük artış, şirketin enflasyon üstü prim artışı ivmesini koruduğunu gösteriyor.

Smart Güneş Enerji, yurt içinde faaliyet gösteren kurumsal bir müşteriyle 33,3 milyon dolar tutarında yerli güneş paneli satış sözleşmesi imzaladı.

Seğmen Kardeşler Gıda, sağlıklı ve organik atıştırmalıklar üreten İzmir merkezli ENF Gıda’nın çoğunluk hisselerini sermaye artırımı ve hisse devri yoluyla bünyesine kattı.

Efor Çay, bağlı ortaklığı Efor Gübre Madencilik aracılığıyla ÇAYKUR arasında taş kömürü satış anlaşması yaptı. Satışın bedeli 281.160.000 TL olarak gerçekleşti.

Anadolu Hayat Emeklilik’in 1 Ocak–31 Mart dönemindeki toplam brüt prim üretimi 4,4 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Üretimin neredeyse tamamı hayat sigortası kaynaklı olurken, hayat dışı segment oldukça sınırlı kaldı.

SDT Uzay ve Savunma, HAB Tesisi yatırımları kapsamında aldığı Yatırım Teşvik Belgesi’nde revizyona giderek teşvik tutarını 96,5 milyon TL’den 249,8 milyon TL’ye çıkardı.