ULKER Analist Toplantısı Notları (2024/12)

2024 Değerlendirmesi ve 2025 Beklentileri

Ülker, 2024 yılında güçlü bir büyüme performansı sergileyerek hacmini %2,4, gelirlerini %4,3 artırarak 84,1 milyar TL’ye, FAVÖK’ünü ise %1,9 artırarak 15,6 milyar TL’ye ulaştırdı. Şirket, 51 yeni ürün lansmanı yaparak Dubai Çikolatası gibi özel ürünleri piyasaya sundu. Ülker, %35 pazar payı ile ana atıştırmalık kategorilerinde liderliğini korudu. Net Borç/FAVÖK oranı 1,08 seviyesinde korunurken, Fitch ve S&P tarafından Ülker’in kredi notu Türkiye’nin kredi notunun bir kademe üzerinde değerlendirildi. Şirketin 2024 yılında piyasaya sunduğu yeni ürünler toplam atıştırmalık gelirine %12 oranında katkı sağladı. Çikolatalı ürünlerdeki hacim payının %35’lerde olduğu fakat fiyat artışlarıyla cirodaki payın %50’nin üzerine yükseldiği belirtildi. Yurt içi pazarda yeni ürünlerin katkısı %15 oldu. Uluslararası pazarda yeni ürünlerin katkısı %6 seviyesinde gerçekleşti. Ülker, 2025 yılı beklentilerini ilk çeyrek sonuçlarının açıklandığı dönem (mayıs ayının başı) duyuracağını bildirdi. Şirket, önceliklerinin pazar liderliğini sürdürmek, gelirleri artırmak, karlılık marjlarını korumak olduğunu aktardı. 2025’in zor bir sene olacağını belirten şirket, marjların korunması için ekstra çaba sarf edeceklerini bildirdi. Net borç/FAVÖK oranında 2,5x seviyelerinin altının sağlıklı seviyeler olduğu aktarıldı. Şirket, ilk çeyreğe iyi bir başlangıç yaptıklarını ancak hacim ve diğer KPI’lar açısından bazı zorluklar olduğunu belirtti.

Borç Yapısı ve Maliyetler

Ekim 2025’te, önceki tahvilin kalan bakiyesinin kapatılacağını bunun için elde yeteri kadar nakit olduğu aktarıldı. 2026 vadeli sendikasyon kredisi konusunda görüşmeler yürütüldüğü ve bu sürecin başarılı bir şekilde yönetileceği belirtildi. Şirket, borçlanma için büyük olasılıkla bankalarla devam edecek. Eurobond ve bankacılık sendikasyonunun risk çeşitlendirmesi açısından dengeli bir portföy sunduğu aktarıldı. Şirket maliyetler konusunda proaktif bir satın alma süreci yürüterek kakao, şeker, buğday ve yağ gibi temel ham maddelerini sürekli olarak hedge ettiğini belirtti. 2023 ve 2024’te yüksek kakao fiyatlarına rağmen tedarik sürecinin iyi yönetildiği aktarıldı. 2025 için maliyetler büyük ölçüde hedgelenmiş durumda. 2026’nın bir kısmı için de hedge var. 2025 için kakaoda büyük bir artış beklenmediği aktarıldı.

İşletme Sermayesi ve Temettü

Ülker, işletme sermayesiyle ilgili hedeflerinin işletme sermayesini minimize etmek değil optimize etmek olduğunu söyledi. İşletme sermayesindeki artışın alacakların zamanlamasıyla ilgili olduğu ancak yılın son çeyreğinde bu seviyelerin sağlıklı bir noktaya geldiği belirtildi. 2025’te işletme sermayesinin optimizasyonuna odaklanılacak. Temettü dağıtımının yönetim kurulu ve genel kurul onayına bağlı olduğu aktarıldı. Şu anda netleşmiş bir temettü kararı bulunmuyor.