Koton Analist Toplantısı Notları (2025/9)

Pazar Dinamikleri ve Tüketici Davranışları

2025 yılının üçüncü çeyreği, yüksek faizlerin ve baskılanan tüketici talebinin etkisini sürdürdüğü, buna karşın TL’nin görece güçlü seyrinin fiyatlamalar üzerinde baskı yarattığı bir dönem oldu. Yüksek maliyet enflasyonu ve sınırlı iç talep, sektör genelinde büyümeyi yavaşlatırken, markalar arasında verimlilik ve fiyatlama disiplini ön plana çıktı.

Yurt içinde tüketici harcamaları daralırken, müşteri davranışlarında “daha az ama daha bilinçli alışveriş” eğilimi gözlendi. Yurt dışı pazarlarda ise, dört çeyrek süren daralmanın ardından reel büyüme yeniden başladı. Koton’un özellikle GCC bölgesinde yürütülen mağaza dönüşümü ve yeni konsept uygulamaları, hem trafik hem sepet büyüklüğü üzerinde olumlu etki yarattı.

Operasyonel Performans ve Online Kanal

Üçüncü çeyrekte konsolide satışlar geçen yıla göre %4 daralarak 7,9 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Üçüncü çeyrekte Türkiye gelirleri, toplam cironun %72’sini oluşturdu ve e-ticaret ile toptan satış kanallarındaki zayıf seyrin etkisiyle yıllık bazda %6 geriledi.

Mevsimsellik ve kampanya yoğunluğu karlılık üzerinde negatif bir etki yaratırken, etkin stok yönetimi ve maliyet disiplini uygulamaları bu etkiyi kısmen dengeledi. Brüt kâr marjı yurt içinde %64, konsolide bazda %57 oldu. Esas faaliyet kârı 345 milyon TL, FAVÖK marjı %22,9 seviyesinde gerçekleşti.

Yılın ilk dokuz ayında konsolide satışlar 23 milyar TL’ye ulaştı. Yurt içi mağazacılıkta reel %5 büyüme; like-for-like satış adetinde %12, dönüşüm oranında %12 artış gözlemlendi. Kârlılık odağıyla yürütülen stratejik kanal yönetimi kapsamında, yurt içi e-ticaret ve toptan satışlarda planlı daralma yaşanırken, bu kanallarda brüt kâr marjı sırasıyla 4–5 puan iyileşti. Şirketin online satış kanalı Koton.com, artık yurt içi B2C satışlarının %50’sinden fazlasını oluşturuyor.

Faaliyet giderlerinin satışlara oranı yılın ilk dokuz ayında %35 seviyelerine geriledi. Enflasyon üzeri kira artışları ve personel maliyetlerine rağmen, maliyet disiplini FAVÖK marjının korunmasını sağladı. Stok seviyesi, geçen yılın aynı dönemine göre %8 daha düşük gerçekleşti. Ürün bulunurluğu ve sezon sonu stok oranı iyileşerek serbest nakit akışını destekledi.

Finansal Görünüm

2025’in ilk dokuz ayı, geçen yıla kıyasla yurt içinde yüksek faizlerin, döviz kurlarının baskılandığı bir para politikası çerçevesinde geçti; yurt dışında ise olumsuz jeopolitik koşulların etkisi sürdü. Bu ortamda ekonomik durgunluk ve zayıf tüketici talebi satış trafiğini önceki yıla göre belirgin şekilde düşürdü.

Konsolide satışlar, üçüncü çeyrekte yıllık bazda %4,1, dokuz aylık dönemde ise %3,9 oranında geriledi. Yurt dışında son dört çeyrektir devam eden TL bazlı daralma, operasyonel iyileştirmeler ve kurdaki sınırlı artış sayesinde sona erdi ve reel büyümeye dönüldü. Şirket kur baskısının azalmasını ileriye dönük olumlu bir sinyal olarak değerlendiriyor.

Şirket üçüncü çeyrekte mevsimsellik etkisine rağmen etkin maliyet yönetimi ve verimli stok uygulamalarıyla yurt içinde %64, konsolide bazda %57'lik brüt kâr marjıyla güçlü bir karlılık görünümüne sahip olduğunu ifade etti. Aynı dönemde 345 milyon TL esas faaliyet kârı ve %22,9’luk FAVÖK marjı ile kira ve iş gücü maliyetlerindeki artışlara rağmen FAVÖK marjı sektör ortalamasının üzerinde kaldı. Faaliyet giderlerinin satışlara oranı %35 seviyesine gerilerken, şirket bu oranın geçmiş dönem ortalamalarına doğru düşmeye devam etmesini hedefliyor.

İşletme sermayesinde özellikle stok yönetimi alanında yapılan iyileştirmeler sayesinde yılın ikinci çeyreğinde pozitife geçen serbest nakit akışı, üçüncü çeyrekte de 1 milyar TL’nin üzerinde gerçekleşti. Yılın ilk dokuz ayında toplam serbest nakit akışı 1,6 milyar TL’ye ulaştı.

Net finansal borç, büyük oranda Euro cinsinden kredilerdeki kur etkisi nedeniyle artsa da Net Borç/FAVÖK oranı 0,8x seviyesinde korundu. Şirketin finansal yapısında borçlanma disiplini ve nakit yönetimi öncelikli olmaya devam ediyor.

Yatırımlar ve Gelecek Beklentileri

Üçüncü çeyrek sonunda mağaza sayısı 458’e ulaştı. Yeni mağaza açılışları ağırlıklı olarak GCC bölgesinde gerçekleşirken, yıl sonuna kadar Katar pazarına giriş planlanıyor. Şirket, toplam mağaza sayısı artarken mağaza alanını stabil tutarak metrekare başına verimliliği artırmayı hedefliyor.

Ayrıca, ABD merkezli yeni şirket yapılanmasıyla yurt dışı e-ticaret genişlemesi sürüyor; CIS, Romanya ve Sırbistan operasyonları şirketin büyüme projeksiyonlarının içinde bulunuyor. Yılın başında açıklanan “tek haneli gelir büyümesi” beklentisi, mevcut trendler doğrultusunda “sabit ile hafif daralma” aralığına revize edildi. Öte yandan, yıl başında hedeflenen 14’ün üzerinde mağaza açılışına karşın, şu ana kadar yalnızca 7 mağaza açılmış durumda. Şirket, yılın son çeyreğinde kalan açılışların bir kısmını tamamlamayı hedefliyor. Ekim ayı itibarıyla mağaza sayısı 461’e ulaştı.