Şok Marketler Analist Toplantısı Notları (2025/9)

Pazar Dinamikleri ve Tüketici Davranışları

Üçüncü çeyrekte dezenflasyon hızındaki yavaşlama ve yıl ortasında ücret ayarlaması yapılmaması hane bütçeleri üzerinde baskı yarattı. Tüketici fiyata daha duyarlı hale gelirken, katma değerli promosyonlara ilgi arttı. Bu da sektör genelinde promosyon yoğunluğunu yüksek seviyelerde tuttu.

Şok, hedefli promosyonlar ve WIN sadakat programını daha etkin kullanarak alışveriş sıklığı ve sepet büyüklüğünü artırdı. Şok 2.0 konseptli mağazalar, standart formatlara kıyasla %50 daha büyük alan ve %10–20 daha fazla ürün çeşitliliği sunuyor. Dönüşüm sonrası mağazalarda trafik ve sepet büyüklüğünde anlamlı artışlar gözlemlendi.

Reel bazda aynı mağaza (LFL) performansı 9 aylık dönemde istikrarlı seyretti. Günlük ortalama satış mağaza başına %2,6, müşteri sayısı %0,9, ortalama sepet tutarı ise %1,7 artış gösterdi. Geleneksel kanal (bakkal ve küçük marketler) tarafında ise zayıflama dikkat çekti. Üçüncü çeyrek, okul sezonu ve yaz dönemi etkisiyle mevsimselliğin yüksek olduğu bir dönem olarak öne çıktı.

Operasyonel Performans

Söz konusu çeyrekte 1,2 milyar TL yatırım harcaması ile 50 brüt – 20 net mağaza açılışı yapıldı ve toplam mağaza sayısı 30 Eylül itibarıyla 11.057’ye ulaştı. Şirketin depo sayısı 51’e yükseldi. Şirket geçen yıl bu dönemlerde yaşanan işgücü devir hızı, kayıp-kaçak, ürün bulunurluğu ve trafik tarafındaki zorluklara odaklanarak önemli iyileşmeler kaydetti. Devir hızı (turnover) hedeflenen seviyenin altına henüz inmemiş olsa da anlamlı biçimde geriledi.

Lojistik ve mağaza süreçlerinde yapılan güçlendirmelerle birlikte dağıtım merkezi sayısının artırılması, mağazalara servis kalitesini ve stok bulunurluğunu belirgin şekilde iyileştirdi. Kampanya ve promosyon yönetiminde yapılan optimizasyon da trafik ve satış performansına doğrudan yansıdı. Özellikle yazlık lokasyonlardaki mağazalar, geçen yılın düşük bazına kıyasla bu çeyrekte çok daha güçlü bir performans gösterdi.

Finansman, Nakit ve Risk Yönetimi

Operasyonel iyileştirmeler sayesinde brüt kâr marjı yıllık ve çeyreklik bazda artış gösterdi. Bu artışta stok değerlemesinde enflasyon muhasebesi etkisinin azalması, olumlu ürün karması (özellikle şekerleme, dondurma, içecek kategorileri) ve kayıp oranlarındaki gerileme belirleyici oldu. FAVÖK marjındaki toparlanma güçlü gelir artışı, yüksek brüt kârlılık ve etkin gider disiplini sayesinde gerçekleşti. Net kâr artışının ana sürükleyicisi esas faaliyet kârlılığı olurken, düşen net parasal kazanç ve ertelenmiş vergi gideri yıllık artışı sınırladı.

Amortisman kalemindeki artış, uzatılan kira sözleşme süreleri ve kira bedellerindeki yükselişle bağlantılı olarak kullanım hakkı varlıklarının büyümesinden kaynaklandı. Bu durum IFRS 16 etkisini yukarı taşırken, şirketin finansal borçsuz yapısında herhangi bir bozulma yaratmadı. Geçen yıl, vergi defterlerinde zarar kaynaklı olarak ertelenmiş vergi geliri kaydedilmişti. Bu yıl ise hem vergi defterlerinde hem IFRS bazında kâra geçilmesi nedeniyle, önceki yıl yazılan vergi varlıklarının bir kısmı tersine çevrildi ve ertelenmiş vergi gideri oluştu. Yönetim, dördüncü çeyrekte de benzer bir etki beklediğini; ancak yıl sonu itibarıyla vergi defterlerinde enflasyon düzeltmesi uygulanırsa bu durumun kısmen dengelenebileceğini belirtti.

Nakit yönetiminde, yüksek reel faiz ortamında fazla nakit TL vadeli mevduatta değerlendirilerek net faiz geliri elde edildi. Kredi kartı faiz gelirleri ve erken tedarik iskontolarının katkısıyla finansman gideri yükü azaldı. 9 aylık dönemde işletme faaliyetlerinden 16,7 milyar TL nakit yaratıldı.

Yatırımlar

Şirket 2024’ten bu yana temkinli ve seçici büyüme stratejisi izlemeye devam ediyor. Artan kira maliyetleri nedeniyle agresif mağaza açılışlarından kaçınarak stratejik lokasyon seçimi ve performansa dayalı kapanış veya taşınmaları öne çıkarıyor. 9 aylık dönemde toplam 3,3 milyar TL yatırım harcaması yapıldı. Yatırımların %59’u yeni mağaza açılışlarına, %24’ü mağaza yenileme ve dönüşümüne, %16’sı depo yatırımlarına, %1’i ise diğer kalemlere ayrıldı.

Yönetim, yılın son çeyreğinde marjların korunmasını hedefliyor. Ekim ve kasım başı satışları beklentilerin üzerinde seyrediyor. Aralık ayının mevsimsel olarak güçlü bir ay olduğu belirtilirken, bu aşamada resmi beklentilerde yukarı yönlü bir revizyon yapılmadı. 2025 yılı için reel ciro büyümesi %4–5 ve FAVÖK marjı %2,0–%2,5 hedefi korunuyor. Serbest nakit akımı 12,3 milyar TL’ye (satışların %6,2’si) ulaştı.

Yapısal negatif işletme sermayesi sayesinde nakit döngüsü -20 gün olarak korundu. Alacak tahsil süresi 49 gün, stok devir süresi 73 gün, borç ödeme süresi ise 52 gün olarak gerçekleşti. 30 Eylül itibarıyla şirketin kasasında 11,6 milyar TL nakit bulunuyor. IFRS 16 dışı banka kredisi bulunmuyor.