Piyasalar veri yağmurunda

Herkese iyi hafta sonları,

Geçtiğimiz hafta hem yurt içinde hem de küresel cephede yoğun bir gündem izledik. TCMB’nin 2025-III Enflasyon Raporu’nda ilk kez açıkladığı ‘ara hedefler’, beklenti yönetiminde yeni bir döneme işaret etti. Sanayi üretimi yıllık %8,3 artışla 16 ayın zirvesine çıkarken, Piyasa Katılımcıları Anketi enflasyonda sınırlı iyileşme beklentilerini korudu. Cari dengede bozulma devam etse de yabancı ilgisinin sürdüğünü görüyoruz. Küresel tarafta ise Fed’in faiz indirimi sinyalleri, Trump-Putin zirvesi ve yeni tarife kararları piyasaların odağındaydı.

Okuma süresi: 8 dakika 43 saniye.

Makroekonomi-Jeopolitik-Yurtdışı

1️⃣ Merakla beklenen Enflasyon Raporu 2025-III açıklandı. Raporun en dikkat çekici yeniliği, TCMB’nin ilk kez ‘ara hedef’ uygulamasını duyurması oldu. Orta vadede %5’lik nihai hedef korunurken, 2025-2027 dönemi için sırasıyla %24, %16 ve %9’luk yıl sonu ara hedefler belirlendi. Bu hedefler, para politikasında hem “taahhüt” hem de “çıpa” işlevi görerek beklenti yönetimini güçlendirmeyi amaçlıyor. Rapor ayrıca, küresel ticarette korumacılık eğilimleri, yurt içinde zayıflayan talep ve hizmet enflasyonundaki katılığın dezenflasyon süreci üzerindeki risklerini detaylandırıyor. TCMB, ara hedeflere ulaşılması için öngörülen temel kanalın sıkı para politikasının ekonomi üzerindeki gecikmeli etkileri olduğunu vurguladı.

2️⃣ Haziran ayında sanayi üretimi, mevsim ve takvim etkilerinden arındırılmış verilerle aylık %0,7, yıllık %8,3 artarak son 16 ayın en yüksek yıllık büyümesini kaydetti. Çeyreklik bazda %0,7 ile sınırlı bir artış olsa da, geçen yılın düşük bazının desteğiyle yıllık büyüme yüksek gerçekleşti. Bu tablo, ikinci çeyrek GSYH’sine yaklaşık 1,4 puan civarında pozitif katkı sinyali veriyor. Üretim tarafında ana sürükleyici sermaye malları olurken, özellikle savunma sanayi ağırlıklı “diğer ulaşım araçları” imalatı ile bilgisayar, elektronik ve optik ürünler sektörü öne çıktı. Sadece bu iki kalemin toplam üretim artışına katkısı 1,3 puanı buldu. Ancak bu iki sektör hariç tutulduğunda sanayi üretiminin aylık bazda %0,7 gerilemiş olması, ana eğilimdeki zayıflığın sürdüğünü gösteriyor. Ara malı üretiminde %0,8’lik artış görülürken, dayanıklı tüketim mallarında %4,4, dayanıksız tüketim mallarında %1,7 düşüş kaydedildi.

3️⃣ Ağustos ayı Piyasa Katılımcıları Anketi, beklentilerde sınırlı bir değişime işaret etti. Katılımcıların yıl sonu enflasyon beklentisi %29,66’dan %29,69’a yükselirken, 12 ay sonrası için beklenti %23,39’dan %22,84’e, 24 ay sonrası için ise %17,08’den %16,92’ye geriledi. Bu tablo, kısa vadede temkinli iyileşme ama orta vadede dezenflasyona güvenin korunduğunu gösteriyor. Faiz tarafında, BİST gecelik oran beklentisi %42,85 olurken, en yakın PPK toplantısı için politika faizi beklentisi %40 seviyesinde şekillendi. Döviz cephesinde yıl sonu dolar/TL beklentisi 43,72’den 43,96’ya, 12 ay sonrası için ise 47,70’ten 48,36’ya çıktı. Büyüme tarafında beklentiler değişmedi; 2025 için %2,9, 2026 için %3,7 seviyesinde kaldı.

4️⃣ Alaska’daki Trump-Putin zirvesi, beklenenden çok daha sönük geçti. İki lider, Ukrayna’da ateşkes konusunu gündeme dahi getirmedi, basın toplantısı ise alışılmadık ölçüde kısa tutuldu. Trump, görüşmenin “son derece verimli” olduğunu söylese de hangi konularda ilerleme kaydedildiğini açıklamadı, Zelenskiy’nin çözeceği “birkaç önemli mesele”den söz etmekle yetindi. Putin ise Trump’la bir “anlayış” sağlandığını, bunun savaşın sonuna kapı aralayabileceğini söyledi ancak Kiev ve Avrupa’ya uyarıda bulunarak süreci engellememelerini istedi. Zirvenin somut bir çıktısı olmadı ama Putin’in Amerikan topraklarında ağırlanması, Rusya için başlı başına bir diplomatik kazançtı. Trump’ın “bir dahaki sefer Moskova’da” diyerek davete açık kapı bırakması ise belirsizliğe yeni bir boyut ekledi.

5️⃣ Haziran ayı ödemeler dengesi verilerini aldık. Cari çık, beklentilerin üstünde geldi. Cari işlemler hesabı, 1,45 milyar dolar beklentinin üzerinde, 2 milyar dolar açık verdi. Geçen yılın aynı ayında 829 milyon dolar fazla oluştuğu hatırlanırsa, aylık bazda açık 8 aydır kesintisiz devam ediyor. Altın ve enerji etkilerini dışladığımız çekirdek denge 2,58 milyar dolar fazla verirken, cari dengedeki bozulmada artan dış ticaret açığı ve turizm gelirlerindeki gerileme öne çıktı. Yıllıklandırılmış verilerde 12 aylık cari açık aralık ayındaki 10,1 milyar dolardan haziranda 18,9 milyar dolara yükseldi. İhracat yıllık %11 artışla 25,0 milyar dolara çıkarken, ithalat %5,4 artışla 31,4 milyar dolar oldu ve dış ticaret açığı 6,42 milyar dolar olarak gerçekleşti. Önümüzdeki dönemde Avrupa ekonomisindeki toparlanma süreci ve petrol fiyatlarının seyri, cari denge görünümü üzerinde belirleyici olacak.

6️⃣ Temmuz ayında ABD’de enflasyon verileri karışık sinyaller verdi. TÜFE yıllık %2,7, çekirdek TÜFE %3,1 ile beklentilere yakın gerçekleşti; aylık %0,3’lük artışta özellikle hizmet fiyatları öne çıktı. Uçak biletleri, sağlık ve eğlence kalemleri yükselirken, mal fiyatlarındaki yavaşlamaya rağmen ikinci el araçlar yeniden arttı. Bu tablo, tarifelerin hâlâ kâr marjlarında absorbe edildiğini ve Fed’e eylülde faiz indirimi için alan açtığını gösterdi. Ancak ÜFE aylık %0,9 ile beklentilerin çok üzerinde geldi ve Haziran 2022’den bu yana en sert artışını kaydetti. Tarifelerin tedarik zincirinde maliyet baskılarını hızla artırdığına işaret eden bu gelişme, Fed’in fiyat istikrarı ile istihdam arasında daha zor bir denge kurmak zorunda kalabileceğini ortaya koyuyor.

7️⃣ ABD Hazine Bakanı Scott Bessent, Fed’in Eylül ayında 50 baz puanlık faiz indirimi seçeneğini masada tutması gerektiğini söyledi. Haziran veya Temmuz’da da indirimin mümkün olabileceğini belirten Bessent, bunun ancak “orijinal” istihdam raporu verilerinin desteklemesi halinde gerçekleşebileceğini vurguladı. Fox Business’a konuşan Bessent, iş gücü piyasasına ilişkin ilk verilerin para politikası kararlarında doğrudan belirleyici olduğunu ifade etti. Bu açıklamalar, Fed’in adımlarına ilişkin beklentilerin yoğunlaştığı kritik bir dönemde piyasaların dikkatini çekti.

8️⃣ TCMB verilerine göre 8 Ağustos ile biten haftada yabancılar hisse senedinde 77,9 milyon dolarlık net alış yaparken, son 6 haftalık toplam alım 1,04 milyar dolara ulaştı ve yılbaşından bu yana net giriş 1,78 milyar dolar oldu. DİBS tarafında ise aynı haftada 417 milyon dolarlık net satış görülürken, son 6 haftada 1,78 milyar dolarlık alım yapılmasına rağmen yılbaşından bu yana 1,48 milyar dolarlık net çıkış gerçekleşti; yabancı payı %6,84 seviyesinde. 2024’te hisse ve DİBS’te toplam 13,4 milyar dolarlık net giriş yapan yabancı yatırımcıların 2025’teki toplam girişi 13,79 milyar dolara ulaştı. 8 Ağustos itibarıyla yabancıların hisse stoku piyasa değeri 33,9 milyar dolar, DİBS stoku ise 14 milyar dolar seviyesinde bulunuyor.

9️⃣ 8 Ağustos ile biten haftada TCMB toplam rezervleri 5,4 milyar dolar artarak 174,4 milyar dolara, net uluslararası rezervler ise 4,4 milyar dolar artışla 67,4 milyar dolara yükseldi. BDDK verilerine göre KKM’de haftalık bazda 477 milyon dolar (19,06 milyar TL) çıkış yaşanırken, toplam tutar 11,33 milyar dolar (458,5 milyar TL) oldu. Yurt içi yerleşiklerin yabancı para mevduatları 3,43 milyar dolar artışla 195,69 milyar dolara çıktı; kur etkisinden arındırılmış artış ise 1,53 milyar dolar olarak hesaplandı. Gerçek kişilerin DTH’ı 1,63 milyar dolar artışla 119,28 milyar dolara, tüzel kişilerin DTH’ı ise 1,81 milyar dolar artışla 76,41 milyar dolara ulaştı; bu artışların önemli kısmı döviz hesaplarından, kalan kısmı ise altın hesaplarından kaynaklandı.

Sektörler

1️⃣ Haziran ayında bankacılık sektörünün net kârı 95,9 milyar TL’ye ulaşarak geçen yıla göre %19, bir önceki aya göre ise %54 arttı. Böylece sektör, yılın ilk altı ayında toplamda 422,4 milyar TL net kâr elde etmiş oldu. Bu da yıllık bazda %30’luk bir artış anlamına geliyor. Aktif kalitesinde ise sıkı para politikasının etkisiyle bozulma devam ediyor. Takipteki kredi oranı geçen yıl %1,73 seviyesindeyken haziranda %2,21’e, temmuz sonunda %2,27’ye çıktı. Oran %4,03 ile tüketici kredilerinde yüksek seyrederken ticari tarafta da artış var; haziranda %1,65 olan oran temmuzda %1,71’e yükseldi. Faizlerde ise haziranda zirve seviyeler görülmüştü. Ticari kredi faizleri %60’ın üzerine çıkarken ortalama %59 oldu, temmuzda politika indirimiyle ortalama %55’e geriledi. Benzer şekilde 3 aya kadar vadeli TL mevduat faizi %59’dan %56’ya indi. İş Bankası Genel Müdürü Hakan Aran, yıl sonunda enflasyonun yüzde 29, politika faizinin ise yüzde 35 seviyesinde olmasını beklediklerini belirterek, 2026 Mayıs’ta sıkı para politikasının normalleşip kredi kısıtlarının kaldırılabileceğini söyledi.

2️⃣ Temmuz ayında konut satışları, geçen yılın aynı ayına göre %12,4 artarak 142 bin 858 adet oldu. Yılın ilk yedi ayında toplam satış 834 bin 751’e ulaştı ve yıllık artış %24,2 oldu. İpotekli satışlar temmuzda %60,3 artışla 18 bin 425’e çıktı ve toplam satışların %12,9’unu oluşturdu. Ocak-Temmuz döneminde ipotekli satışlarda %93,2 gibi sert bir artış var. Özellikle ipotekli işlemlerde sert artışların yaşandığını görüyoruz. Unutmamak gerekir ki burada geçen yılın çok düşük bazı etkili. İpotekli satışların payı hala tarihsel ortalamalara göre düşük. Yabancı talebi ise jeopolitik gelişmeler, kur ve regülasyon etkisiyle zayıf devam ediyor. GYO'lar için satışlardan çok konut fiyat endeksi (KFE) verileri daha önemli. Konut Fiyat Endeksi verisini pazartesi öğreneceğiz. Temmuz enflasyonu geçmiş aylara göre tek seferlik etkiler kaynaklı bir miktar yüksek olduğu için KFE'de daha stabil bir görüntü ortaya çıkabilir.

3️⃣ 2025 yılı ikinci çeyreğinde ticari gayrimenkul fiyatları artış sergilese de yüksek enflasyon nedeniyle reel bazda gerileme yaşandı. TCMB verilerine göre Ticari Gayrimenkul Fiyat Endeksi bir önceki çeyreğe göre %6,9 artarken, yıllık bazda %31,9 yükseldi; reel olarak ise %3,1 geriledi. Alt kırılımlara bakıldığında, dükkan fiyatları çeyreklik %7,1, yıllık %31,6 arttı; reel bazda %3,3 düştü. Ofis fiyatları ise çeyreklik %5,8, yıllık %32,8 yükseldi; reel bazda %2,4 azaldı. Özetle, fiyatlar nominal olarak hızla yükselmeye devam etse de enflasyonun yüksek seyri reel değerleri aşağı çekiyor. Bu da ticari gayrimenkul piyasasında fiyatlama gücünün sınırlı olduğunu, yatırımcıların reel getiri açısından daha ihtiyatlı davrandığını gösteriyor.

4️⃣ ABD’de petrol fiyatlarının yükseleceğine yönelik beklentiler hızla zayıflıyor. CFTC verilerine göre WTI’de net uzun pozisyonlar 29.562 azalışla 49.264’e gerileyerek 2009’dan bu yana en düşük seviyeye indi. Yatırımcıların geri çekilmesi, vadeli işlemleri iki ayın diplerine yaklaştırırken, bu tablo Rusya yaptırımlarından çok arz fazlası endişelerinin öne çıktığını gösteriyor. TD Securities stratejistleri, piyasaların yaptırım risklerini artık fiyatlamadığını çünkü arz akışında herhangi bir aksama olmadığını belirtiyor. Önümüzdeki dönemde talepte de zayıflama işareti gelirse, petrol fiyatlarında daha düşük seviyeler gündeme gelebilir. Trump’ın Putin’le yaptığı görüşme ise piyasalarda kayda değer bir etki yaratmadı.

Şirketler

1️⃣ Lila Kağıt Genel Müdürü Alp Öğücü, BloombergHT’ye yaptığı açıklamalarda şirketin mevcut finansal sonuçlarını, yatırımlarını ve gelecek planlarını değerlendirdi. Öğücü, ilk 6 ayda %30’un üzerinde brüt kâr marjı ve %14,5 net kâr marjı ile 930 milyon TL net kâr açıkladıklarını belirterek, bu sonuçların şirkete önemli bir özgüven kazandırdığını söyledi. Sektörde yaşanan daralma karşısında yeni pazarlara yönelmeyi ve mevcut pazarlarda yeni ürünlerle büyümeyi tercih ettiklerini aktaran Öğücü, Türkiye’de pazar paylarını artırdıklarını, özellikle kâğıt mendil kategorisinde %69’a ulaşan bir pazar payına eriştiklerini ifade etti. Yatırımlar konusunda da bilgi veren Öğücü, yılın ilk yarısında 643 milyon TL tutarında yatırım yaptıklarını ve bu yatırımların devam edeceğini açıkladı. Erzurum’daki tesisin birinci fazının bu yıl tamamlanacağını, makine siparişlerinin verildiğini ve ikinci faz olan kâğıt üretim tesisinin ise 2027 yılında devreye gireceğini belirtti.

2️⃣ Ebebek Mağazacılık Genel Müdürü Can Karadeniz, BloombergHT’ye yaptığı açıklamalarda şirketin büyüme stratejisi, yatırımları ve uluslararası hedeflerini paylaştı. Karadeniz, 2025’in ilk yarısında yapılan yatırımların somut sonuçlarını almaya başladıklarını belirterek, Haziran ayında aktif müşteri sayısının geçen yılın aynı dönemine göre %10 arttığını söyledi. Bu dönemde cironun %14, satış adetlerinin ise %16 büyüdüğünü, mağaza sayılarının 280’e ulaştığını aktardı. Uluslararası marka bilinirliğini artırmanın şirket için stratejik bir öncelik olduğuna dikkat çeken Karadeniz, Londra’da 3. mağazalarını açtıklarını ifade etti. Ayrıca Kuzey Irak’ın Ebebek için önemli bir pazar olduğunu belirterek, burada mağazalaşma sürecinde sona yaklaştıklarını dile getirdi. Yılın ilk yarısında 10 yeni mağaza açtıklarını hatırlatan Karadeniz, kalan 6 ayda 20 mağaza daha açarak yılı toplam 300 mağaza ile tamamlamayı hedeflediklerini açıkladı.

3️⃣ Link Bilgisayar Genel Müdürü Murat Pekmezyan, BloombergHT’ye yaptığı değerlendirmelerde şirketin finansal sonuçlarını, dijital dönüşüm vizyonunu ve gelecek hedeflerini paylaştı. Pekmezyan, finansal sonuçların oldukça güçlü geldiğini belirterek, asıl önemli noktanın bu performansı sürdürülebilir kılmak olduğunu vurguladı. Şirketin mevcut ürünlerine ve ileride geliştirilmesi planlanan yeni ürünlere ciddi kaynak ayırmaya başladığını ifade etti. Sektörün önde gelen firmalarıyla önemli iş birliği sözleşmeleri yaptıklarını belirten Pekmezyan, aynı zamanda şirketin sertifika veren bir yapıya dönüşme sürecinde olduğunu aktardı. Finansal disiplin açısından da dikkat çeken Pekmezyan, şirketin bugüne kadar hiç kredi kullanmadığını ve yatırımlarını özkaynaklarla finanse ettiğini ifade etti. 2025 yılı sonu için hedeflenen 1,1 milyar TL’lik ciroya rahatlıkla ulaşacaklarına inandığını sözlerine ekledi.

4️⃣ Rönesans Gayrimenkul Yatırım Genel Müdürü Yağmur Yaşar, CNBC-e’ye yaptığı açıklamalarda şirketin finansal performansını, operasyonel gelişmelerini ve yeni yatırım planlarını paylaştı. Yaşar, euro bazında kârlılıklarını %20 artırdıklarını belirterek, 2 bin mağazada 2 bin kiracıyla perakende sektöründe güçlü bir ciro ortaklığı yürüttüklerini söyledi. Aktif bir varlık yönetim stratejisi izlediklerini vurgulayan Yaşar, portföyde 30’a yakın kategoriye odaklandıklarını ifade etti. Son 12 ayda alışveriş merkezlerinde 113 milyon ziyaretçiyi ağırladıklarını açıklayan Yaşar, hem ziyaretçi sayısı hem de doluluk seviyelerinde zirveye yakın bir performans sergilediklerini dile getirdi. 2025’in ilk yarısında hedefleri tutturan şirketin, yeni kiralamalarla birlikte uluslararası güçlü markaları bünyesine kattığını aktardı. Yaşar, düşük kalan kira rakamlarını da müzakere ettiklerini, yılın ikinci yarısında hedefleri yeniden yakalayacaklarını ve bu dönemin genellikle ilk yarıdan daha yüksek kâr getirdiğini kaydetti.